2021-11-01安信证券股份有限公司张经伟对第一创业进行调研，并发布《Q3业绩增长显著，盈利能力持续改善》研究报告。本报告对第一创业给予买入评级，认为其目标价10.50元，当前股价7.02元，预期涨幅49.57%。
第一创业(002797)
事件：2021年前三季度，公司实现营业收入24亿元(同比17%)，净利润6.3亿元(同比12%)，加权平均净资产收益率4.42%(同比-1.07厘。)和每股收益0.15元(同比0%)。
整体来看，公司盈利能力提升明显，98%的Q3表现突出：1)前三季度公司自产净利润增速达到12%，年化净资产收益率达到5.89%。2)截至9月底，剔除客户资产后，杠杆率达到2.34倍，高于去年底的2.23倍。3)公司连续两个季度保持高业绩，Q2/Q3单季度业绩增速达到80%/98%。4)公司信用减值准备同比-57%。
从收入结构来看，投资、资管等优势业务表现强劲：1)前三季度，投资、资管、券商贡献最大，分别占营业收入的33%/27%/15%；2)前三季度投资、信贷、资产管理增速最快，分别达到52%/35%/33%。3)3)Q3中，投资和资产管理收入贡献最大，增长最快，分别占营业收入的37%/24%，去年同期的1180%/34%。
借公募基金行业的东风，大资管业务向纵深发展：1)公司控股公司金创何新基金(持股51.07%)坚持公募基金和专户业务双核驱动，业务和规模大幅增长。截至9月底，金创何新基金资产净值688亿，较去年底增长58%，上半年净利润7276万元，较去年同期增长109%。2)公司参股银华基金(持股26.10%)。截至9月底，银华基金资产净值为5329亿元，较去年底下降9%。上半年，银华基金净利润为4.9亿元，与去年同期相比下降11%。预计公司公募基金板块未来将继续为公司贡献可观业绩。
投资稳健，固定收益优势显著：1)Q3市场波动剧烈，券商同业投资业务普遍压力较大，公司取得了较好的收益水平。我们预计公司第三季度单季度投资回报率为2.05%。2)公司不断深化固定收益业务成为一大特色。上半年，公司债券交易额18388亿元，同比增长19.01%。
投资建议：公司是以固定收益特色和资产管理业务为核心的特色券商。我们维持买入-A评级，目标价10.5元，对应估值2.8xPB
风险：债券市场下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险
最近90天，一家机构给出了评级，一家机构给出了买入评级。过去90天的平均机构目标价为9.95；证券之星估值分析工具显示，第一创业(002797)良好公司评级2.5星，良好价格评级2.5星，综合估值评级2.5星。
