长江商报消息经纪业务等3个传统项目营收占比超过60%，38个销售部门中有22个部署在云南
我们的记者沈有容
用命运多舛的方式来形容红塔证券的上市并不为过。为了登陆资本市场，已经跑了9年。
长江商报记者发现，这家成立15年的中小券商，除了豪华的股东阵容外，并没有什么突出的业务。38家营业部中有22家位于云南大本营，净资本96亿元规模小于国内大型证券公司。
与国内众多券商一样，红塔证券严重依赖经纪业务等传统业务，业绩波动较大，“看天气”明显，业务结构相对简单，创新业务有待进一步发展。去年公司净利润为3.39亿元，同比下降67.53%。与30家a股券商相比，跌幅更大。
此外，基于深耕云南的优势，红塔证券佣金率较高，是行业平均水平的两倍，去年佣金率为0.76。在一人三户、竞争日益激烈的现实中，佣金率下降趋势更加明显。
针对上述问题，7月17日，长江商报记者向红塔证券发出采访函，但截至发稿时，尚未得到具体回复。
7月21日，国内某大型券商负责人告诉长江商报记者，红塔证券2008年就要上市，直到现在才正式上市。原因虽然复杂，但其中一个重要原因可能是其核心竞争力不明显。
谋求上市多年，但财务指标表现并不突出
深耕西南的云南红塔证券终于正式向a股发起冲刺。
招股书显示，红塔证券成立于2002年1月，注册资本13.87亿元。经过15年的发展，目前公司总资产154亿元，净资产112.74亿元，净资本96亿元，在全国设立了38个销售办事处。
红塔证券虽然稳步发展，但上市之路颇为坎坷。
华某著名券商负责人告诉长江商报记者，早在2008年，市场上就传出红塔证券IPO计划的消息，但从年底到次年6月，a股IPO暂停8个月，红塔证券上市计划搁浅。
2008年5月，证监会发布《关于证券公司首次公开发行股票并上市有关问题的通知》，对证券公司IPO上市提出审慎监管要求，并于2009年10月修订完善。
2011年，证监会再次调整完善了部分审慎监管要求，并从2012年开始实施。
当时业内人士承认，券商上市新规不断修订，对很多排队上市的券商，尤其是中小券商的约束更大，影响很大。毫无疑问，红塔证券的IPO也受到了一定程度的影响。
长江商报记者注意到，证券公司上市相关规定不断调整，红塔证券也根据自身业务进行调整。
招股书显示，2012年，红塔证券获得融资融券业务资格，成立郑弘立德开展直接投资业务，红塔基金开展基金管理业务。2013年，相继成立红塔资产管理有限公司，为特定客户开展资产管理业务，成立郑弘方俊有限公司，开展另类投资业务。2015年，红塔证券成立互联网金融业务部，开始经营互联网证券相关业务。
此外，红塔证券增资。2013年10月，红塔证券完成成立以来首次增资扩股，注册资本增至20.57亿元。
然而，红塔证券一方面在争取上市，另一方面却是重要股东的退路。2013年7月，红塔证券前三大股东之一的SDIC信托在北京证券交易所上市，转让红塔证券2.6亿股股份
6527574196053087491">安信证券。上述业内人士认为，红塔证券一直不能上市的原因，可能与其股权结构、各项财务指标等表现不突出有关，国投信托转投安信证券或是看到了这一点。而其转投，一定程度上也影响了红塔证券的上市步伐。
今年5月22日，一年半的上市辅导结束，红塔证券终于具备了上市条件。
高度依赖传统业务，业绩“靠天收”
红塔证券正式敲门A股，但其仍存在不少业务短板有待补齐。
与国内不少证券公司一样，业绩波动大，“靠天吃饭”特征明显，红塔证券在这方面表现得更为突出。
数据显示，报告期内，红塔证券的营业收入为12.11亿元、19.74亿元、9.75亿元，对应当期净利润为4.75亿元、10.43亿元、3.33亿元。去年，营业收入同比下降102.57%，净利润下降68.08%。
长江商报记者注意到，受益于2015年大牛市，国内券商当年赚得盆满钵满，去年，受累于股市调整，不少券商业绩腰斩。不过，从A股30家上市券商业绩看，除了西南证券净利润下滑幅度超过红塔证券外，其余的都好于红塔证券。而在营业收入降幅方面，红塔证券表现垫底。
红塔证券业绩波动大，与其对三大业务高度依赖密切相关。
数据显示，2014年至2016年，红塔证券的证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务收入合计占营业收入的比例为85.30%、89.52%和61.82%，占比长期超过六成。正是因为去年三项业务收入占比较前两年下降了20多个百分点，导致红塔证券的业绩大幅下滑。
红塔证券在解释业绩大幅下滑时坦承，去年公司的经纪业务手续费净收入和投资收益的金额大幅下降。
根据红塔证券披露的数据，去年，其经纪业务手续费净收入同比减少5.66亿元，降幅68.38%。与此同时，低迷的投资环境以及公司主动缩减投资规模，导致当期投资收益同比减少5.99亿元，同比降幅91.13%。
当然，红塔证券的业务结构也有亮点，去年，投资银行业务和基金管理业务占比有所上升，其中，投资银行业务收入达到1.16亿元，同比增长31.73%，但相较传统业务而言，占比还是不大。
红塔证券也意识到收入结构单一存在的风险，并表示，传统业务急剧下滑，但公司的支出降幅与之并不匹配。
长江商报记者查询发现，报告期内，红塔证券的公司业务及管理费为4.72亿元、6.11亿元、5.41亿元，营业费用率（业务及管理费与营业收入之比）为39.00%、30.92%、55.45%，增幅明显。从同行来看，国内上市证券公司同期平均营业费用率分别为47.16%、38.83%、50.35%。去年，红塔证券高于行业均值5个百分点。
依靠地缘优势，享受高佣金率
筹划9年冲刺A股的红塔证券，其核心竞争力仍不明显。
长江商报记者梳理红塔证券招股书发现，在诸多指标中，高佣金率可能算是其优势。证券交易佣金是证券经纪业务收入的主要来源，这或许也是助推红塔证券经纪业务收入较高的原因之一。
数据显示，报告期，红塔证券的股票基金平均佣金率为1.10‰、0.93‰、0.76‰，其中，云南省内营业网点平均佣金率为1.43‰、1.18‰、0.98‰。同期，行业均值为0.66‰、0.50‰、0.38‰。可以看出，去年，红塔证券的佣金率两倍于行业均值，其中，云南省内的佣金率更是行业均值的2.56倍。
对此，红塔证券解释，公司有半数以上的证券营业部位于云南省，而云南省内营业网点佣金率较高，一方面是公司深耕云南当地证券经纪业务，具备一定的区域优势。另一方面，相较经济发达地区，云南省证券经纪业务竞争较为和缓，对公司经纪业务造成的竞争压力较小。
毫无疑问，在一人三户政策下，通过降低佣金率揽客的现象不会鲜见。同时，近年来，互联网与证券行业加速融合，证券经纪业务同质化竞争日益激烈，行业佣金率水平逐年下降的趋势会延续。从红塔证券自身看，2015年、2016年的佣金率同比下降了0.17‰ ，降幅为 15.45%、18.28%。
一方面是云南省内营业网点佣金率较高，省内营业网点占比较高，另一方面是省外营业网点少，急需开拓。随着红塔证券发力全国证券市场，将面临与大型券商的激烈竞争，其佣金率必将大幅下降。此外，随着资本市场的繁荣，云南省内证券公司的竞争也会变得激烈。
目前，同为云南券商的太平洋证券早在2010年就已登陆A股，云南作为大本营，也是其重点发力的区域。
招股书显示，红塔证券的38家营业部22家在云南。公司称，营业部数量和网点分布可能制约公司经纪业务的发展。与经纪业务排名靠前的证券公司相比，公司营业网点偏少，在经济发达地区的数量有待增加。
国内一大型券商人士向长江商报记者表示，红塔证券的优势在于股东实力强大，旗下的基金、资管等子公司可以借助股东之力开展。但是，从红塔证券自身来看，相较国内百余家券商，无论是传统业务，还是创新业务，都不靠前，核心竞争力并不明显。
责编：ZB
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