目前发行a股有两种方式，一种是核准制，一种是注册制。两种发行方式下的市盈率规定不同。其中，主板、创业板、中小板实行核准制，科创板实行注册制。本文通过比较两种分配制度下市盈率的确定，来寻找未来分配制度的方向。

核准制市盈率上限为22.99倍

审批制是一种“行政化”的发行方式。上市公司需要在营收和净利润方面达到IPO要求，才能申请上市。在完成上市申请流程后，他们将按照市盈率上限发行，发行的市盈率上限为22.99倍。

上市公司根据拟发行的股票数量计算总股本。发行价是每股收益乘以发行市盈率，通过询价系统完成价格。因此，并非所有的IPO市盈率都是一样的。需要结合公司的行业、规模和未来前景，给出一个各方都能接受的价格。

一般情况下，小盘股和新兴行业被认为成长性较好的公司会给出较高的估值，发行上限为市盈率22.99倍。随着今年新股发行，科瑞科技主要从事工业设备研发，发行价格为15.1元，市盈率为上限的22.99倍。

传统行业，或者大盘股，预计未来不会有高增长，发行市盈率会更低。比如最近被称为“最惨新股”的重庆农商银行，银行业成熟稳定，没有大幅增长的可能，所以给出的估值相对较低，发行价7.36元，市盈率只有9.26倍。还在上市首日开盘跌停，次日下跌，第三日暴跌3.8%。

科创板发行对市盈率无要求

今年，a股成立了新的科技创新板，重点支持生物医药、集成电路等行业的公司做大做强。科创板实行注册制，属于市场化发行机制，明显区别于传统的审核制，取消了发行市盈率上限。然后，在做了查询之后，这些公司需要看机构对未来的预期。

比如提供原创创新分子药物的科创板公司Microcore Biotech，发行价20.43元，市盈率268.77倍，比非科创板IPO市盈率上限高10倍。不过，估值高的公司也需要注意风险。2019年8月13日上市首日，微芯生物涨至125元，至今日(10月31日)

两种方式的优劣

这两种方式各有优劣，对于第一种核准制，存在明显的行政性质，虽然理论上审核部分存在为上市公司质量“背书”的成分，而实际上很多公司为了达到上市的目的，粉饰财报欺诈上市，上市后业绩开始一路下滑，与监管为上市公司质量“把关”的初衷背道而驰。

注册制是西方成熟的证券市场采取的发行机制，上市公司按要求上报各类财报，保证各项数据的透明、公开和真实性，监管重点是做好数据真实性的审查，上市公司质量好坏由投资者根据真实透明的数据自行判断，有利于减少权力寻租，同时对上市的营收净利润等指标进行放宽，让很多初创公司和非营利性的新兴行业公司也可以通过上市做大做强。

对于发行市盈率而言，核准制的缺点是制定了发行上限，但是市场认为某些股票的估值不应该只有22.99倍，这样会使得很多新股上市后就会连续上涨，甚至翻数倍以上，但在这个过程中，只有中签的股民才能获利，使得凡是中小盘的个股上市即暴涨，然后高位套牢追高者，进入漫漫熊市。

而科创板取消了这一限制，使得发行价格更趋近于市场真实估值，并且在上市后的前五个交易日没有涨跌幅限制，市场更容易在多方博弈之下寻找到合理价格，可以提高股价的自我定位效率。但由于现在科创板公司数量不多，供不应求，很多科创板上市后就遭轰抢，首日上涨几倍，然后同样将买入者套住进入漫漫熊市。

总结：

我国股市现在实行核准制和注册制并行的发行机制，其中注册制仅适用于新创设的科创板的尝试。核准制市盈率发行上限为22.99倍，注册制没有发行市盈率上限，注册制本身是优于核准制的，但因为当前科创板股票数量有限，容易被炒作，但近日科创板已出现了破发现象，价格机制已开始起效。未来在科创板发行注册制成熟后，向全市场推广，才能真正让发行机制更合理。