晨光文具是国内文具第一品牌，业绩长期保持了中高速增长。
2018年，书写工具、学生文具、办公文具收入占比分别为22.81%、21.78%、54.07%。近五年，收入和净利润的复合增长率分别为29.41%和24.12%。
我们认为随着时间的增加，公司业务的护城河将不断加宽。
在书写工具和学生文具方面，陈光在文具方面筑起了很高的护城河，主要体现在渠道、R&D、品牌、技术等方面：1)渠道：陈光对经销商进行精细化管理，通过产品、品牌、培训等赋能经销商，让经销商比同行有更好的盈利能力。由于一所学校周边文具市场空间有限，随着租金等运营成本的上涨，优胜劣汰的情况会逐渐出现，这将推动陈光的市场份额不断增加！2)产品设计开发：陈光17年推出2000多款新产品，通过高品质的文化创新，升级产品满足更多消费者的需求。陈光长期以来培育了强大的设计开发团队和IP合作资源，规模经济不断提升。3)品牌：M&G文具多年来精妙的宣传推广颇有成效，在消费者心中树立了良好的品牌意识，连续七年获得“中国轻工制笔行业十强企业”第一名。4)科技R&D:陈光持续在R&D投资书写工具等产品，产品质量稳定性高，体验好，使产品与渠道、品牌形成良性循环。
公司对新业务、新渠道也有很前瞻的布局，从而保障中长期的较快成长，公司未来成长主要有以下四大新驱动力：
1)陈光科力普凭借产业优势进入办公文具直销市场。2018年，科力普实现营收25.86亿元，净利润3213.52万元。未来随着Klipp规模的扩大，办公直销业务的规模经济性将显著提升，从而带动Klipp的净利润率得到显著提升。2)九牧杂物社，新零售赛道的重要布局。九牧杂物会对陈光有两方面的重要意义。一是新渠道、九牧与传统经销商渠道客户定位不同，形成有效补充，销售更具生活美学的文化创作、礼品、日用品；二是培育发展精品文化创作、儿童艺术产品等新产品。九牧是比较适合的销售渠道；3)儿童艺术产品。借助陈光的品牌和渠道优势，可以通过传统经销商、线上、九牧杂物社、艺术活动等渠道推广童美，从而快速提升其体量。4)陈光科技打造的线上渠道。目前，陈光科技的线上销售收入占比不到3%。与其他消费品公司相比，陈光文具的线上销售仍有很大的提升空间。未来，线上渠道的发展可以进一步提升公司的市场份额。
总的来说，我们认为晨光文具传统线下文具零售业务具有较高的壁垒，且护城河会随着时间的增加而加宽
消费升级背景下，高品质文化创作仍将保持快速增长，公司市场份额和产品价格仍有提升空间。公司新业务、新渠道的前瞻性布局，有助于公司未来中长期保持快速增长：科力普办公直销业务的规模经济性即将体现；九牧杂社布局新零售，开拓长远发展空间；儿童产品具有品牌和渠道的双重赋能，在体量上也在快速增长；线上渠道销售快速增长，占比仍将提升。
综合考虑公司各业务发展情况，我们预计公司
19-21年净利润为10.14亿/12.52亿/15.33亿，增长率分别为25.6%/23.5%/22.5%，对应的PE分别为33.2X/26.9X/22.0X。第一份保险的评级为“买入”。
