01-了解上海机电
上海机电股份有限公司，坐标上海，1994年上市，一家老牌上市公司
公司业务涉及电梯制造、制冷空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接设备制造、人造板机械制造、工程机械制造和电机制造
合资企业包括三菱电机、纳贝斯克、开利、减压阀布劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业。公司不仅拥有著名的电梯品牌“上海三菱”，还与被誉为“世界空调之父”的美国开利公司共同在中国建立和运营企业，形成品牌优势和规模优势
上海三菱电梯总投资2亿美元。经过30多年的创业和发展，公司已经制造和销售了100多万台电梯
电梯业务占营收的95%，所以基本可以理解为上海机电=上海三菱电梯
财务报告数据
>2020年营收234亿, 过去5年营收复合增长率4.4%, 过去10年营收复合增长率4.9%, 可以看出, 增长率比较缓慢, 已进入成熟期
毛利率从2014-2017年连续4年维持在22%, 到2019-2020年下降为17%
2020年自由现金流为9个亿, 但年度之间波动比较大, 比如2016-2017年自由现金流就已达到16亿左右的水平, 2012年更是创下了28亿的高水准
2020年底金融资产120亿, 有息负债只有区区不到七千万, 另有33亿的长期股权投资
02—上海机电估值
尽管上海机电自由现金流年度之间波动较大, 但我们还是以2020年的自由现金流为估值基数, 同时考虑到过往10年的营收复合增长率, 假设未来10年仍能保持5%的增长率, 估值如下:
解读:
上海机电, 老牌上市公司, 电梯业务, 成熟产品领域, 所以, 公司10年来保持4.9%的增长率是可以理解的, 对于未来, 我们也是假设维持此增长速度
因为几乎没有有息负债, 所以我们这儿的折现率按照股权资金成本8%计算
从估值而言, 21元的估值也基本与公司的资本市场表现相匹配, 在2017年以前, 上海机电还是一家比较有魅力的公司的, 按当时的自由现金流和增长率而言, 当时股价达到26元的高位也是物有所值的, 只可惜, 2017年以来, 2018-2019年业绩的确差强人意, 好在2020年多少扳回来一些
回到标题, 上海机电, 高瓴资本到底看中了它什么, 其实是非常明显的, 小编判断应该不是电梯业务, 而是优良的资产状况, 目前而言, 157亿的总市值, 账面金融资产加上长期股权投资就达到153亿, 合着公司不干活, 光这点家底就够托着市值的了, 如果考虑到每年还有9个亿的现金流进账, 稳赚不赔的买卖呢, 当然算账的前提是公司还有17%左右的权益属于非上市公司的少数股东, 是要扣除这个比例的市值的
目前而言, 17到21还有20%的空间呢, 所以, 客观讲已经进入价值投资区
个人研判, 不做投资推荐
孔东亮, CPA
2021-6-7
