由于首批新股即将在创业板注册制下上市，注册制改革后的交易规则即将正式实施。创业板注册制下会有哪些变化？注册制的实施对市场有什么影响？能激发市场和企业的活力吗？对未来a股整体有什么重要影响？博时基金经理肖瑞瑾和大家分享了这个话题。

肖瑞琪是博世拉基金TMT投资研究组负责人，博世拉基金是两年后拟任混合基金的基金经理

问题一

很多投资者对创业板注册制的推进非常关注，首先想请您和大家分享一下，创业板注册制到底是什么，想了解它要抓住哪些重点？

2010年4月27日在肖瑞瑾：,中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》后，创业板注册制改革受到极大关注和重视。决策者多次提到注册制改革，更加关注资本市场改革。创业板注册制的最终目标是完善中国资本市场，加速双向扩张，促进资源优化配置。

那么什么是注册制？

所谓注册制，是指发行人在准备发行证券时，必须向证券主管部门完整、真实、准确地报告依法披露的各类信息，并申请注册进行正式审查。注册制与审批制的核心区别在于审查权从证监会转移到交易所，发行审查机构仅对注册文件进行形式审查，不作实质性判断。注册制放松了上市公司的盈利能力，公司新股定价多采用询价和竞价方式，缩短了上市周期，大大提高了发行效率。

对于普通投资者来说，这次创业板注册制改革必须了解哪些信息？首先是注册制取代了审批制。门槛的降低会让更多公司有条件上市，然后价格上限从10%提高到20%；(提示：投资者要注意价格和价格变动带来的风险是否与承受能力相匹配。)新的个人投资者需要有10万元的账户资产才有资格入场。最后，他们将对上市公司有更规范的退市规则。

我们认为，创业板注册制改革主要解决两个问题：一是在科创板的基础上,扩大注册制试点，为股票板块实施注册制积累经验，二是增强对创新创业企业的包容性,突出创业板市场板块特色。

问题二

那么注册制对创业板未来的一个影响主要来自哪些方面，对创业板未来的发展您怎么看？

但长期以来，创业板仍以传统上市机制为核心，这也导致创业板与我国创新创业企业的核心驱动力存在一定差距。现在创业板注册制改革终于要落地了。根据以往科技版的经验，一旦创业板实行注册制，对于中国双创企业来说，打破了目前对企业会计利润的硬性要求，主要监管规则进一步向国外发达资本市场靠拢。中国科技产业的发展将进入一个新的局面，并变得市场化。

在对于创业板来说,除了打破注册制和刚性盈利要求外，机构改革的另一抹鲜红

这个背景下，创业板的融资效率与机制将会发挥巨大作用，对于创新创业企业来说，这将显著增强企业发展的信心。可以说，创业板的注册制改革将大概率真正激活创业板的潜能，创业板也将成为全球具备市场竞争力的资本市场。

问题三

创业板注册制的推出同时是利好新经济新基建的，您对这个方向研究的比较多，您觉得未来会有哪些利好和改变？

肖瑞瑾：回顾中国资本市场发展史，重大制度改革往往有效驱动市场风险偏好的提升。最近一年科创板的成功推出，我们也看到了社会资本持续向科技创新领域集中。聚焦当前，以去年科创板注册制为起点、今年创业板注册制为延续，中国资本市场的制度创新周期事实上已经开启。在中国科技创新行业发展的关键期，这些制度改革适逢其时。

从经济新旧动能转换角度看

以信息技术和生物医药为代表的新经济已经成为中国经济增长的重要驱动力之一。特别是今年新冠疫情以来，全球经济面临巨大的不确定性，人类生产生活由线下往线上的迁移速度大大加快，同时也暴露了世界各国信息基础设施、公共卫生体系、药物及医疗设备储备的不足。

这一背景下，我们看到决策层提出了新基建的建设规划，一方面是补齐信息基础设施的短板，并起到逆周期投资托底经济的重要作用；另一方面，公共卫生体系信息化进程也得到加速，相关医疗物资储备也成为新基建的重要一环。因此，包括信息基础设施、公共卫生体系在内的新基建将是未来一年资本市场的成长主线。

从制度建设的角度看

创业板注册制是党中央全面深化改革精神的延续。通过实行注册制，上市标准和流程将更加规范化和制度化，具备竞争力的优质企业将能够更快触达资本市场进行便利融资，从而成长壮大；同时，市场将发挥资源配置的决定性作用，优质资源将更多向优质企业集中，规避劣币驱逐良币的困境。

整体看，创业板注册制将极大的推动制度公平性，优秀的企业将更多凭借自身能力，在市场竞争中脱颖而出，并获得更多金融资源，形成市场化资源配置的良性格局。

再回到新基建行业

疫情背景下，线上经济的活跃提升了对新基建的迫切需求，同时新基建相关投资扮演了托底经济的重要作用。传统基建投资主要由政府投资主导，或多或少存在资源供需错配，平均投资回报率不高的情况，市场化机制的不足限制了整体投资效率。

而随着创业板注册制改革，市场化资源配置机制将扮演主要作用，我们看到越来越多的上市公司启动定向增发等多种融资工具，进入到新基建领域。通过实行注册制，社会资本将成为新基建的重要参与方，并在市场化机制下投入到关键环节，有效提升投资回报率，发挥市场资源配置的决定性作用。

对资本市场而言

创业板注册制将给新基建带来显著的投资机遇，但也相应将放大估值分化。对于具备核心竞争力的优秀企业，注册制改革将加速这些企业的发展并在新基建投资中获取更好的回报率，这些公司将逐步成长为核心权益资产。对于竞争力不足、投资效率不高、经营性现金流长期不佳的相关公司，如果不能做出管理和经营层面的转变，将更加难以获取市场增量资金的青睐，并逐步被市场所淘汰。

整体来看，随着中国资本市场制度建设的推进，创业板将紧跟科创板，加速向国际发达资本市场标准接轨。在新基建的政策导向下，具备核心竞争力的优质企业将加速脱颖而出，获得持续的估值溢价，这也将成为价值投资者收益的主要来源。

问题四

创业板的注册制不仅仅是一个小的改变，它也是中国资本市场变革的一个缩影，您觉得未来将如何影响A股？

肖瑞瑾：创业板的注册制改革，一方面是去年科创板注册制改革的延续，另一方面，更为重要的是，创业板注册制体现的制度完备、规则公平、市场化精神，代表着中国全面深化改革进入新的阶段。市场化法制观念深入人心，遵守诚信与契约精神成为市场主流。中国资本市场正大步进入新的历史阶段。

对于A股上市公司而言，价值投资的观念将深入人心。市场资源将继续向优质龙头企业集中，壳公司等不良资产将继续被边缘化，市场将发挥资源配置的决定性作用。

对广大投资者而言，也应顺应时代发展的大趋势，树立起价值投资观念、长期投资理念。作为资本市场重要的参与方，公募基金将继续发挥引领性作用，积极贯彻价值投资理念，引导社会资金合理、高效配置于优质行业龙头公司，共同实践市场化资源配置机制。在伴随优质公司成长过程中，获取到企业价值增长带来的收益，为基金持有人持续创造回报。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示

本材料中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道（http://www.bosera.com/fund/index.html）查询， 博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。

一、本基金首次募集规模上限为30亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人根据认购的情况可适当调整募集时间，并及时公告，但最长不超过法定募集期限。基金募集过程中募集规模达到30亿元的，基金可以提前结束募集。在募集期内任何一天（含第一天）当日（“触发日”）募集截止时间后认购申请金额超过30亿元，基金管理人将采取触发日比例确认的方式实现规模的有效控制，触发日募集截止时间后提交的所有场内、场外认购申请将按失败处理。当发生触发日比例确认时，基金管理人将及时公告比例确认情况与结果。未确认部分的认购款项本金将在募集期结束后退还给投资者，由此产生的损失由投资者自行承担。

二、本基金投资范围包括科创板股票，投资者应充分了解科创板股票的特有风险，包括波动性风险、流动性风险、退市风险及投资集中的风险等，完整风险说明详见本基金风险揭示书。本基金以定期开放方式运作，投资者仅可在开放期内赎回基金份额，在封闭期内无法赎回。若投资者在开放期内未赎回基金份额，则需继续持有至下一封闭期结束才能赎回，投资者在封闭期内存在无法赎回基金份额的风险。

三、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

四、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

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