投资公司的价值,投资价值分析论文

8月以来，股市投资者突然陷入集体焦虑。

在“双减”政策导致教育股集体大跌后，游戏、医药、电子烟等政策敏感行业的上市公司也成了“受惊的小鸟”，而一些平时不疼不痒的媒体文章却成了相关公司股价的“杀手”。与此同时，政策鼓励的锂电池、光伏、芯片等行业也变成了“三疯”，股价不是最高，只是更高。

市场的巨大变化也引起了很多著名投资者的翻车。从业29年，见惯了大风大浪的东方港湾创始人丹彬日前在微博上表示，今年又经历了一次考验。除了美股的正收益，a股和港股都是负贡献.我只怪自己做得不好。以茅台重仓而闻名的投资人袁林更没礼貌，他说持有人“亏钱是活该，回撤的原因是你，但都怪你，我也没让你买……”

回顾过去十年，重仓花明星股是战胜市场的唯一法则，但为什么今年会遭遇滑铁卢？吉姆罗杰对经济趋势的判断总是独一无二的。他警告说，“任何常识每15年都会迎来一次戏剧性的逆转”。也许我们正处在这样的反转当中，“科技”正取代“消费”成为利润的发动机，赛道正成为超额收益的关键变量，股市正在进行一场新一轮深层次变革，上市公司的价值也将全面重估。

纠偏！资本“不向善”将付出巨大代价

很多投资圈的大佬在发言中都引用了“资本是好的”这句话，但往往游戏、教育等投资项目只是披着“善”的外衣。曾几何时，依赖“出售焦虑”或“制造焦虑”的行业，都被资本裹挟着，一路狂奔。但今年以来，一切都变了。如果资本不好，真的会付出巨大的代价。

比如，让家长担心的是孩子容易沉迷网络游戏。因为今年夏天的疫情，很多待在家里的孩子，在游戏世界里度过了很多时光。

8月3日上午，有官方媒体撰文称，网络游戏已成长为千亿产业，未成年人网瘾现象普遍。网络游戏对未成年人的健康成长有着不可估量的影响，应尽快对其进行合理规制。被《王者荣耀》等明星游戏吸引了无数黄金的腾讯股价当天暴跌10%，蒸发了数千亿市值。同日下午，腾讯宣布将从《王者荣耀》游戏开始试点新措施，推出“双减双”新措施。第二天宣布《王者荣耀》禁止12岁前充值。

8月4日收盘后，官方媒体《身高焦虑就打“增高针”？危险！》的一篇文章直接导致长牛股长春高辛8月5日跌停，8月6日盘中一度下跌近5%。

长春高新股价走势图

从“三道红线”到开发商的“收紧魔咒”，再到互联网巨头取消“996”“大小周”，再到近期的校外培训和游戏防沉迷治理，再到“生长激素”的命名和批判，都有一个关键词“焦虑”。过往让人们“焦虑”的行业和企业以及背后的投资者们，当下正处于巨大的焦虑当中。

一方面，可取的是清除“住房、教育、医疗”三座大山，解放被“996、算法、短视频”困住的年轻人，缓解全社会的焦虑。打开弓就没有回头路了。要相信政策的决心和决心，不符合政策方向的行业和个股。虽然短期跌幅巨大，但近期最好还是避免盲目逢低。另一方面也不能排除市场过度解读政策，存在误杀的情况。比如教育行业的职业教育赛道，在市场情绪平复后会逐渐回归正常。

相反，政策鼓励和支持的行业和资本市场反应热烈。8月6日中国农业农村部。

“这就是中国的ESG，强调社会责任，强调公平，这其实是有利于经济的”，兴业证券全球首席策略分析师张忆东表示，近期产业政策的调整并不极端和突然。

重估！“宁指数”大幅跑赢“茅指数”

投资者普遍认为中国股市是“政策市”，但过往政策影响的主要是大盘指数，工具箱主要包括IPO、基金发行、窗口指导、官媒发声等等；注册制推出后，逐步改变了股市喜欢炒小市值、炒重组等“陋习”，大市值龙头公司更容易获得估值溢价；但从今年来看，行业政策的差异开始成为关键变量，赛道的不同将导致投资收益产生巨大差异。

和地产、游戏、教育等板块同病相怜的是银行、地产、白酒、家电等传统白马股。曾经在去年顺风顺水的“茅指数”明星们被推下下神坛，而以宁德时代为代表的“宁指数”则热得发烫。

资料来源：wind,国信证券经济研究所整理

“宁指数”和“茅指数”去年都有非常好的股价表现，据统计“宁指数”去年全年涨幅高达189%、“茅指数”涨幅也有109%；但今年来，除了春节前的蓝筹股抱团行情之外，随后“茅指数”和“宁指数”走势开始大相径庭，“茅指数”今年来的涨幅基本为零，与此同时，“宁指数”涨幅高达50%以上。到了7月，除了“新（能源）光（伏）芯（片）”之外，资金对其他股票几乎视而不见，部分“茅指数”成分股股价甚至腰斩，市场从一个“少数派牛市”演变成一个更为激进的“极少数派”牛市。

差异在于哪里？据国信证券经济研究所统计，从成分股市值结构来看，“宁指数”主要分布在电气设备（38%）和医药生物（34%）；而“茅指数”中占比第一的食品饮料（25%）“宁指数”则没有，医药生物（16%）和电器设备（13%）占比大大低于“宁指数”。

市场对于“茅指数”和“宁指数”进行重估的核心逻辑在于景气度的差异。越是景气度高的行业，获得了业绩和估值的双击；而景气度下降和走平的行业，其估值则受到明显的压制。从净资产收益率的指标来看，“宁指数”的增幅显著高于“茅指数”。

资料来源：wind,国信证券经济研究所整理

据财报显示，2021年上半年，贵州茅台实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%，相对于40多倍的市盈率，并不算便宜；虽然宁德时代还没有公布半年报，但是从公开数据来看，公司业绩增速远远超过茅台。近日，韩国能源市场分析机构SNE Research公布的统计数据显示，今年上半年，宁德时代的全球动力电池装机量达到34.1 GWh，同比增长234.2%，排名第一，市场占有率为29.9%。

从目前的市场格局来看，由于疫情的影响经济基本面仍难言乐观，这意味着货币政策的继续宽松，而楼市仍被严控，股市流动性有支持，从过往经验来看，市场仍将保持结构性特点，不会走出单边的牛市或者熊市。一般而言，经济不太好，流动性比较好的时候，市场风格会偏成长，而价值类的股票短期内表现相对较弱。

赛道选择的差异，也导致了基金业绩的天壤之别。例如，重仓新能源车和光伏赛道的泰达宏利转型机遇股票基金，截至上周五今年来的业绩已经高达67.42%，而重仓白酒等消费股的明星基金景顺长城鼎益今年来的业绩为-12.27%，相差80%以上。这让在高点申购了重仓消费股基金的基民们也陷入了焦虑，是坚持，还是换马？

谨慎！拥抱“星辰大海”也要小心“呛水”

目前市场的争议在于，随着“宁指数”一路高歌猛进，是否已经过度透支了未来的涨幅；而“茅指数”在充分调整之后，是否已经可以上车？

投资大师霍华德·马克斯有句名言——投资中，情绪钟摆的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”。极端的情绪，已经在当下的市场上呈现出一幕幕的怪状。先是有电子行业分析师傲娇地在朋友圈发文称，最近路演的对象都是消费行业基金经理；随后有私募机构称有客户威逼要求买入新能源类股票不然就赎回；甚至为了证明宁德时代的投资价值，已经有分析师给出了2060年的预测……

当前市场的分歧到达高峰，虽然不排除赛道股继续狂飙的情况，但客观来看，风险收益比显著上升，股价上升阶段性接近尾声，赚钱效应偏弱，盈利难度很大。但从更长期的视角来看，新能源赛道的“天花板”确实还远远没有到来。

虽然中美之间矛盾重重，但“双碳”是最大公约数：近日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议提出要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展；而美国白宫也在近日发表声明称，将采取新措施推动美国新能源汽车发展，美国总统拜登要求，到2030年美国车企的新能源汽车销量必须占汽车总销量的50%。

如何投资操作的维度上，我们不妨先抛开对个股涨跌的短期预测，其实也根本无法预测。可以预见的是，人类和新冠疫情的战斗还将长期延续，哈佛大学公共卫生学院最近在Science上发表论文表示，新冠病毒可能将陪伴人类到2025年。张文宏教授此前也提醒，人类要找到和病毒长期共存的智慧。这意味着，酒店、旅游、航空、零售等线下消费企业，复苏的周期将更加漫长，同时为了支持经济复苏，流动性宽裕将持续。在“池子”的选择上，如果说过去20年房子是最好的大类资产，而未来权益投资将是居民财富增值的主要方式。

所以，无论是“茅指数”，还是“宁指数”，优质企业的“星辰大海”才刚刚开始，远远没有结束，但赌博式的极端押注恐怕很容易就会“呛水”。从长期投资的视野来看，均衡配置才能活得长久。对投资者来说，必须持有敬畏之心，要承认市场不可知，从过去一年多来看，无论是突如其来的新冠疫情，还是行业政策的调整都远远超过市场的预期，过度押注最终都会变成一场豪赌。

另外要警惕的是，赛道上跑的未必都是千里马。8月15号之后，市场会进入中报密集披露期，业绩将成为市场关注的主线。前期炒作过高但业绩并未达标的赛道股，一旦被证伪，大概率将遭遇业绩和估值的“双杀”；同时，前期被杀跌严重但中报业绩尚好的公司，股价修复的机会很大。

对于基民们来说，当前纠结的行情下，选择长期业绩优良、风格不同的基金均衡配置，长期定投是较好的参与方式。优质的基金经理有自我进化的能力，大可不必遇到一时的逆风就全盘否定，盛气凌人地去教训明星基金经理就更是贻笑大方了。

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（作者：贾肖明 编辑：金子莘）