1投资的本质
投资的本质是什么？
投资一家公司的股票，本质是把公司买断，也就是如果你有足够的资金，你愿意私有化吗，愿意以什么价格私有化？所以一个公司的股价贵不贵，和涨多少没有关系。并不取决于PE(市盈率)、PB(市盈率)或PS(市盈率)，而是取决于以当前股价买断公司是否划算。
2股价的决定
股价是由什么决定的？合理的股价是多少？
理论上是这个公司未来产生自由现金流的能力，也就是估值！唯一的终极估值公式是自由现金流贴现，也就是通常所说的DCF模型。显然，DCF模型涉及两个主要参数变量：
(1)WACC贴现率
贴现隐含的意思是，同样的金额，今天的钱比一年后的钱更有价值。比如假设贴现率为5%，一年后的105元相当于今天的100元=105/(1.5%)。
但这个折扣是假设性的。多少才算合理？
很多公开资料提到，折现率取决于公司的财务杠杆、资产结构、周期性、股权结构、治理结构、竞争优势、产品竞争力、护城河、产业链状态等等。
其实这个解释是不合理的，正确的，站不住脚的！对于投资者和金融家来说，企业估值定价是不同的。对于企业金融家来说，他们想卖个好价钱，然后卖掉；而对于投资者来说，恰恰相反，他们想低价买入并获得。因此，对于企业融资者来说，采用根据资本结构计算的加权平均成本更为合适。但对于投资者来说，关注的是投资基金的预期收益。因为基金是无差别的，是逐利的，所以无论你买哪家公司，投资基金的要求收益率应该是无差别的，所以这个无差别的要求收益率可以简单理解为未来自由现金流的折现率。
(2)未来自由现金流的分配。
什么是自由现金流？
自由现金流量是企业产生的增量现金流入，在不影响公司可持续发展的前提下，可以分配给企业的资本提供者。
众所周知，企业为了保持正常的经营和竞争力，需要更新设备、技术和工艺，这些都需要花费现金，即扣除资本支出(包括购买固定资产、无形资产和其他经营资产的支出)。
所以，简单来说，自由现金流量是指经营活动产生的净现金流量与用于保值的资本支出之间的差额。
一般计算公式：公司自由现金流量=经营活动产生的净现金流量-固定资产折旧-无形资产研发支出和长期摊销费用。
为什么我们要把支出的研发费用加回来？因为R&D的投资应该在更长的时间内使企业受益，所以研发支出的当期费用在某种程度上是对会计严谨性的处理。如果一个企业处于扩张周期，大量昂贵的R&D投资将不可避免地减少当前业务活动的现金流。基于DCF模型的计算，公司的价值会被严重低估，显然是不合理的。
但实际上，自由现金流的未来分布是未知的，需要预测。准确估计经营性资产未来的现金流量是非常困难的，永远不会知道。
我们只能对未来的现金流分配做一些假设，比如采用两阶段模型：第一阶段(比如前五年)，快速发展期；第二阶段(比如五年后)，稳步发展的时期。
不同的投资者会采用不同到期日的不同估值方法，这也是对DCF的简化。不同的到期结构、增长率假设和折现率假设会被用来折现当前的合理价值，价值会有很大的不同。
这取决于你的估值假设。如果假设不同，做出相反的决定是完全合理的。比如一年高速增长假说，你这个时候卖可能是合理的，但是如果是十年高速增长假说，这个时候卖就不合理了
的。3．估值实操算法
为了更好理解模型算法，我们从标准资产负债表出发，手把手教你学会估值具体步骤：
第一步：资产端重分为四大类
金融资产=货币资金+结算备付金+拆出资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他应收款合计+买入返售金融资产+合同资产+划分为持有待售的资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+发放贷款及垫款+债权投资+可供出售金融资产+其他债权投资+持有至到期投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产+投资性房地产
长期股权投资=长期股权投资
长期经营资产=固定资产合计 +在建工程合计+无形资产+开发支出+生产性生物资产+油气资产+商誉+长期待摊费用+递延所得税资产-递延所得税负债+其他非流动资产
营运资产=应收票据、应收账款+应收款项融资+预付款项+存货+长期应收款
第二步：负债端重分为两大类
营运负债（无息负债）=应付票据及应付账款+预收款项+合同负债+应付手续费及佣金+应付职工薪酬+应交税费+（其他应付款合计-应付利息-应付股利）+长期应付职工薪酬+预计负债+流动递延收益'+非流动递延收益+专项应付款+其他流动负债+其他非流动负债
有息负债=短期借款+交易性金融负债+衍生金融负债+卖出回购金融资产款+应付利息+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款
有息负债再分为短期有息负债与长期有息负债
短期有息负债=短期借款+交易性金融负债+衍生金融负债+卖出回购金融资产款+应付利息+划分为持有待售的负债+一年内到期的非流动负债
长期有息负债=长期借款+应付债券+长期应付款
第三步：恒等式变形
那么，资产=负债+所有者权益，恒等式变形为
金融资产+长期股权投资+长期经营资产+营运资产 = 营运负债（无息负债）+短期有息负债+长期有息负债+所有者权益
营运负债（无息负债），移项，进一步变形为：
金融资产+长期股权投资+长期经营资产+营运资产-营运负债（无息负债）=短期有息负债+长期有息负债+所有者权益
其中，营运资产-营运负债（无息负债）简称营运资本。
那么，恒等式再进一步变形为：
金融资产+长期股权投资+（长期经营资产+营运资本）=短期有息负债+长期有息负债+所有者权益
一个企业赚取未来现金流折现的价值主要取决于长期经营资产+营运资本，合计简称经营性资产。
那么，企业价值（所有者权益的价值）=经营性资产的价值+金融资产的价值+长期股权投资的价值-（短期有息负债+长期有息负债）。其中，经营性资产的价值=自由现金流折现值，这是估值最为核心部分。
由于在资产负债表日时点，资产负债表当中的金融资产包含了应付但未付的分红股利，在实际计算时点还要扣除资产负债表日到当前时点区间累计分红。
因此，企业价值（所有者权益的价值）=经营性资产的价值+金融资产的价值+长期股权投资的价值-（短期有息负债+长期有息负债）-区间累计分红。
其中，金融资产的价值、长期股权投资的价值采用资产负债表的账面价值来简单代替。当然，一些达不到并表条件的子公司，以长期股权投资的形式存在，对母公司主体来说，可能在未来产生较大的影响。但是，不管如何，我们是胜而求其战，只有长期股权投资子公司业绩走出来了，我们才做相应的处理。
4．估值应用实例
以海天味业为例：
以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取两阶段模型。
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限分5年、10年、15年三种方案假设；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取0%、2.5%（约为折现率的一半）两种方案假设；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么一共有六种方案假设之下的估值计算，分别如下：
方案1-1：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限5年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取0%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[2579.07，3115.98]亿元，每股内在价值区间[79.59，96.16]元。
方案1-2：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限5年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取2.5%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[4682.36，5718.02]亿元，每股内在价值区间[144.5，176.46]元。
方案2-1：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限10年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取0%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[4396.16，6410.74]亿元，每股内在价值区间[135.67，197.84]元。
方案2-2：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限10年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取2.5%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[7710.83，11483.86]亿元，每股内在价值区间[237.96，354.39]元。
方案3-1：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限15年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取0%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[7259.79，12834.41]亿元，每股内在价值区间[224.04，396.07]元。
方案3-2：
第一阶段（高速增长阶段）：增长率采取历史复合增长率，约15%-20%，高速增长期限15年；
第二阶段（平稳发展阶段）：增长率采取2.5%；
WACC折现率采取5%（略大于5年期LPR）；
那么，基于DCF绝对估值法，市值区间[12483.56，22725.29]亿元，每股内在价值区间[385.24，701.3]元。
最后，实践发现，现金流折现只是个思维方式，并不是一个一成不变、准确无误的具体操作方法，一个假设变量的小幅变化都会使结果有很大的偏差。
如果按照前三种方案假设（方案1-1、方案1-2、方案2-1），那么当前（2020.09.03）的海天味业的股票不值得持有；
如果按照后三种方案假设（方案2-2、方案3-1、方案3-2），那么当前（2020.09.03）的海天味业的股票依然值得持有；
所以说，准确的估值模型从来没有过，永远都不会有！一个以5年、甚至10年期限的投资人买入一个股票，和同时一个以1年期限的投资人卖出同一个股票，对两者的投资体系来说，都是合理的。
难点就在于一般人是看不懂一家企业、一个行业的太长期限的。如果一家企业没有拥有绝对的高壁垒，未来的成长是存在较大的不确定性，10年、15年的高速增长的假设或许显得过长，不太合理。
那怎么办？宁愿错过，都不能做错！
绝大多数的优秀投资者是寻找保守的参数假设下低估的投资机会。
最后送给大家一句话结束本文，希望大家记住：寻找可复制的盈利模式，胜率永远先于赔率！
切记！文中估值方法与投资建议仅供交流讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位进行交易，由此带来的风险收益自担！
