项目收益单，简称债券代码PRN，是一种具有特色的债券。
整个债券主要围绕项目建设进行，资金只有一种用途，即项目建设。在建项目和拟建项目均可使用。
这类项目收益债券是专款专用，未来还款来源也是项目本身。
比如我们之前讲过的政府专项债(全称是针对项目收益的政府专项债)，以及接下来要分摊的企业债下的项目收益债。还有项目收益的公司债券。
把你的思想再扩展一点，你会发现
在NDRC、财政部、证监会和交易商协会的制度下，有项目收入专项债券。
企业根据自身实际情况和各监管制度下的发行条件，选择哪种制度发行哪种债券。
我相信当我们推出各种债券时，你会有一些经验。
回到项目收入账单，因为项目本身是用于融资的，
因此，发行期限至少包括建设期和一定的运营期；
项目只有在运营期才会产生一定的现金流，项目本身产生的现金流要用于偿还项目收入账单。
发行规模取决于项目未来产生的现金流；
最后，债券期限内产生的现金流应覆盖融资的本金和利息。这和政府专项债的核心点完全一样，不是吗？
资金用于项目建设，可用于项目后续投资、偿还前期贷款，少数项目为流动资金需求奠定基础。
也就是说，专款专用，但可以配套部分营运资金.
项目收益票据可以公开发行，也可以私下发行。
企业可以根据自己的资产和项目来判断是否公开发行。
其实主要是主承销商给出一些建议。
我们在上海清算所官网看到的信息披露文件自然是公开发行的。
以济南城投集团有限公司为例。
发行项目收益票据，还需向交易商协会申请登记。
收到报名通知后，可以适时发放。
[2020] prn第20号，中国市政协会注明。你已经彻底学会了。
一、你公司项目收益票据注册金额为60亿元，注册金额自本通知发布之日起2年内有效，由青岛银行股份有限公司、国泰君安证券有限公司共同承销.
更特别的，我们来看看债券期限。
5年，发行人可选择调整票面利率，投资者可选择在第三年末回售。
由于项目收益票据主要用于项目建设，债券期限相对较长，甚至超过10年。
长期会给发行人和投资者带来不利因素。
比如未来两三年，整个市场的流动性会比较宽松，发行利率会很低，所以发行人前几年发行的票据仍然以原来的高固定利率存在，这是相当大的损失。
出版商给自己定了一个
个调整票面利率的选择权。对于投资人而言，如果发行人调低了票面利率，我觉得不划算，或者发行人调高了票面利率，但还达不到我的预期，那就可以赎回转而去投资更心仪的品种；
再者，长期限的债券，在寻找投资人的时候，也是件难事。
我们看看淄博市城市资产运营有限公司2021 年度第一期项目收益票据，
发行期限：3+3+3+3+3年，
如果不设置投资人回售选择权，债券存续15年，期限太长，意味着不确定的事就越多。
即使项目再好，投资人投资的时候还要犹豫一下。
看看济南城市投资集团有限公司2021年度第一期项目收益票据的资金用途。
本次项目收益票据拟募集资金60亿元，募集资金拟用于济南中央商务区4-14地块开发项目、济南奥体东12号地块开发项目、济南奥体东13及17-2号地块开发项目、济南奥体东16号地块开发项目、齐鲁世纪凤鸣商业中心项目、国家健康医疗大数据北方中心数据中心项目和济南医疗健康科技创新产业园一期开发项目的建设支出以及补充上述项目的运营资金等符合监管规定的用途。发行人本期发规模不超过6亿元，均全用于上述7个项目的建设支出。
本期项目收益票据用于7个项目，以及补充项目的部分运营资金。
细看募投项目的基本情况，会发现这7个项目全是商业地产项目。
因此，当你遇到许多商业地产项目难以融资时，可以考虑通过项目收益票据来试一试。
发行人可能根据首期项目收益票据募集资金的实际到位情况、上述项目建设的实际资金使用需要情况，在上述七个项目之间进行调剂使用。
这一句话可以说带来了很大的资金使用空间。
因为项目建设的进度会受很多因素的影响，几个项目同步开工，有可能这个项目比预期快一些，那个项目比预期慢一些。这时候就需要有资金调整的空间。
我们在为客户设计资金用途的时候，可以考虑到这一点。
我把7个项目的情况列在这里。
来看看我们如何为客户进行债券期限的设计。
7个项目，最晚计划竣工时间是2025年，项目收益票据发行期限最好要覆盖完所有项目的建设期，因此，债券至少是5年。
地产项目有个特点，可能在竣工之前就会有预售，预售情况好可能大部分资金都回流了。因此也不需要所谓的运营期。
那在第几年设置票面利率调整权和投资人的赎回权呢。
即使不看项目，按照市场经验也是3年一次。
我们看看项目，到第3年末，4个项目都完工了，另外3个项目也进行到了一大半。
4个项目如果销售利润高，后3个项目的剩余资金需求估计也可以覆盖，那发行人可以考虑通过利率调整把债券到期，这样节省资金成本。
如果销售情况不好，那就不调整利率，使票据继续存续，直到最后一个项目结束。
接着，我们来看一下项目的偿债来源，
项目营收及现金流是本次项目收益票据还本付息的最主要来源。
项目收益票据的发行文件中有一个很特别的文件，就是项目盈利及现金流预测报告。
因为项目收益票据由项目产生的营业收入和现金流来偿还，那现金流到底好不好，需要第三方专业机构出具专门的收益预测报告，发行人自己说了不算。
有兴趣的自己看看吧。
除了这些在发行时要求披露的文件，
在项目收益票据存续期内，还要定期披露项目运营情况，由资金监管行出具的存续期内现金流归集和管理情况，
最后，来聊一下项目收益票据的灵活运用。
第一，适合一些受限行业的融资。
比如房地产不能融资拿地，商业房地产开发融资受限，都可以通过PRN把项目单独拎出来融资。
有点像后续讲的资产支持票据，对发行主体有一定的隔离效果。
与资产支持票据还是有些不同的，怎么解释呢？
资产支持票据，在结构设计上，就是把项目与主体进行隔离了，
但项目收益票据没有做到隔离，只是会有那么点意思，比如发行主体可能不太好，但是项目很好啊，
投资人可能依据这个项目的优质性去进行投资，而稍微忽略一下主体的弱势。
等到介绍完资产支持票据，大家再来慢慢体会两者的差别。
以项目去融资，对于项目本身而言，不得附带抵押、质押等担保负担。
这也就意味着项目没有做过贷款，一般银行贷款都会要求抵质押措施。
第二，因为与特定项目相关，我们可以根据项目现金流回收进度匹配，通过分期偿还、提前赎回、资金归集等进行结构设计。
举个例子，
假设一个项目建设期2年，第3年进入运营期，3-5年可以释放部分产能，第6-10年完全释放产能。
那我们在注册和发行条款上可以这样设计，前2年不还本不付息；第3-5年不还本，开始付息；第6-10年分期还本，同时付息。
剩余本息按实际利率法来进行年金化的摊余。
看，这样的内在逻辑就是用项目释放的生产力去偿还融资本息。
对于发行人而言，在整个周期内的还款压力都比较小。
第三，还款来源也是项目收益票据重点要考虑的问题。
对于项目收益票据，项目产生的现金流为第一还款来源；
在项目现金流不足的情况下，可由发行人或第三方提供差额不足作为第二还款来源。
为了保障后续现金流能够顺利归集过来，会要求发行人在监管银行专门设立一个资金监管账户，
由监管银行负责监督募集资金投向，把现金流归集到专户，来优先偿还项目本身。
项目收益票据的优势还是挺明显的，以项目本身去融资，又比资产证券化产品稍微简单一些。
后续，大家再去做做比较吧。
嗯，就到这儿。
